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“资源民族主义”时代来临各国政府争相囤积关键矿产

Thu, 26 Feb 2026 03:28:44 +0800

一场争夺关键矿产资源的新竞赛正在全球经济中展开。

从美国拟投资120亿美元的“保险库计划”战略储备，到亚洲与欧盟不断扩大的缓冲库存，各国政府正加紧确保金属供应——这些金属日益被视为国家安全与产业政策的核心要素。

英国皇家国际事务研究所（Chatham House）高级研究员帕特里克·施罗德（Patrick Schröder）表示：“金属与矿产领域的新一轮囤货潮最为明显。”他指出，各国政府正试图降低对高度集中供应链与出口管制的依赖。

美国方面，官员近期公布了规模约120亿美元的战略矿产储备计划，命名为保险库计划（Project Vault）。该项目旨在通过储备稀土及其他用于电气化、国防和先进制造的关键金属，增强美国产业供应链韧性。

这一计划还与其他倡议形成互补，包括“资源地缘战略合作论坛（FORGE）”——一个协调关键矿产政策、定价与项目的合作机制，以及以保障人工智能（AI）相关供应链为核心的“硅和平计划（Pax Silica）”。

澳大利亚在今年1月宣布，计划通过一项8亿澳元的关键矿产战略储备，将政府主导的囤储战略正式化，重点储备锑、镓及稀土元素。

欧盟也在推进其欧盟资源（RESourceEU）战略下的关键原材料联合储备计划。据路透社本月稍早援引消息人士报道，意大利、法国和德国预计将牵头推进。

就在上周末，印度与巴西同意深化关键矿产与稀土领域合作，印度正寻求供应来源多元化、减少对中国的依赖。该协议旨在加强双边贸易，为清洁能源、科技和国防产业的关键材料构建更具韧性的供应链。

韩国今年早些时候推出全面关键矿产战略，由政府提供约1.72亿美元资金支持。根据该战略，韩国计划扩大储备规模与基础设施建设。

“我们确实看到许多国家转向更浓厚的资源民族主义心态。”施罗德表示，“目前来看，这是一个危险的滑坡，如果相关措施具有强制性、缺乏透明度并被武器化，战略囤储就可能演变为囤积居奇。”

*资源民族主义正在成型？*

这一战略转向被多位分析师形容为大宗商品政策的结构性转变。

荷兰国际集团（ING）分析师埃娃·曼特（Ewa Manthey）表示：“金属供应链十分脆弱。”她指出，多年来投资不足、审批周期漫长，以及产地高度集中。在以往周期中，高价格通常会刺激矿山供应快速增加，从而降低战略库存的必要性。

“而如今，即便价格高企，新增供应依然缓慢且不确定，因此库存本身正成为供应战略的一部分。”她补充道，并明确将这一趋势定性为带有民族主义色彩。

StoneX高级金属分析师娜塔莉·斯科特-格雷（Natalie Scott-Gray）将这一趋势描述为“资源民族主义与补课期”，意指中国长期以来建立金属战略库存、在供应短缺或平抑国内价格时投放市场的做法。

中国在稀土加工领域占据主导地位，并控制着全球工业金属精炼产能的很大一部分。即便矿产资源地理分布分散，加工环节往往仍高度集中。

国际能源署（IEA）已多次警告，关键矿产供应链的高度集中构成安全隐患。

该机构表示，中国去年宣布的稀土出口管制在全球范围内造成了重大国家安全与经济风险，对能源、汽车、国防、航空航天、人工智能和半导体等关键行业可能带来严重后果。

业内观察人士称，以往库存主要是应对短期中断或价格飙升的应急缓冲。施罗德表示，如今的举措更明确地出于缓冲地缘政治因素的需要，反映出资源安全更广泛地被定义为产业战略与国家安全，而不仅仅是危机管理。

经济学人智库（Economist Intelligence Unit）全球分析师安努什里·加内里瓦拉（Anushree Ganeriwala）表示：“本轮大宗商品囤储周期与以往不同。”

“以往大宗商品周期主要由传统供需失衡或天气冲击驱动。现在的不同之处在于，政策与地缘政治风险正在直接塑造市场结果。”

高盛（Goldman Sachs）在2月将近期黄金与工业金属需求的激增定义为“保险型需求”。

分析师预计，政府囤储行为将进一步加速，尤其是在能源转型与国防相关金属领域。

“我们仍处于初期阶段。”斯科特-格雷说，“各国政府如今将供应链视为国家安全基础设施，而非单纯的商业流通。”

全球电动汽车转型进程：进展缓慢随后全面受阻

Tue, 23 Dec 2025 10:25:55 +0800

全球电动汽车转型正循着重大变革的典型轨迹演变：起初进展缓慢，随后全面受阻。

上周接连出现的一系列信号表明，电动汽车时代正迈入一个更具不确定性、争议更激烈的阶段。欧盟委员会原本制定了全球最激进的燃油发动机淘汰时间表，如今却选择放缓节奏，为车企和消费者预留了更长的燃油车过渡时间。此前一天，福特汽车公司宣布计提195亿美元相关支出，这与其放弃八年前承诺全力推进的电动化战略有关。

如今，战略收缩已不再是少数行业追随者或持怀疑态度企业的个别行为。从新兴车企到老牌巨头，近几个月来，行业内反思调整的迹象愈发明显。

以特斯拉为例，这家美国企业在推动电动汽车行业兴起方面的作用远超全球其他任何企业。尽管埃隆·马斯克执掌的特斯拉本就难以维持本年代初的爆发式增长态势，但目前其发展已不只是增速放缓——全球汽车交付量或将连续第二年下滑。马斯克的关注点也已从研发2.5万美元平价电动汽车，转移到人形机器人和自动驾驶出租车的研发上。

中国的比亚迪将于2025年成为纯电动汽车领域的全球销量冠军，但该企业如今也遭遇了成长的烦恼，近三个月销量持续下滑。目前比亚迪生产的插电式混合动力汽车与纯电动汽车的产量持平（插混车型发动机舱内仍配备燃油发动机）。其发展势头放缓，部分原因是中国监管部门正加大对车企定价行为的监管力度。

在追赶电动汽车行业领军者的道路上，福特并非唯一陷入困境的企业。

其主要竞争对手通用汽车公司近期因缩减电动汽车产能计提了16亿美元支出，并透露后续可能会有更多类似调整举措。斯特兰蒂斯集团已搁置纯电动公羊皮卡的研发计划，转而重启大排量V8燃油发动机的生产。当前美国市场的燃油经济性与排放标准已大幅放宽，这类车型在美国市场完全不愁销路。

大众汽车曾是欧洲地区最积极追赶特斯拉的车企，而该公司于本月停止了德累斯顿工厂电动ID.3掀背车的生产，这也是该企业88年来首次关停德国境内的整车组装厂。大众同样遭受了巨额财务损失，旗下子公司保时捷调整电动化战略，致使大众为此计提47亿欧元（约合55亿美元）的相关支出。

尽管电动汽车行业正面临诸多挑战，但各大车企并未放弃这一转型方向。

通用汽车首席执行官玛丽·巴拉近期向投资者表示：“电动汽车仍是我们的核心目标”。她还多次强调，电池驱动模式在本质上优于燃油发动机驱动模式。

沃尔沃汽车曾积极游说欧盟，呼吁坚持2035年全面禁售燃油车的计划。该企业指出，电动汽车仍是汽车行业中处于增长态势的细分领域。

但欧盟政策制定者本周不得不面对的现实是，电动汽车销量的增长速度，远未达到未来十年目标所需的水平。

欧盟委员会此次的政策调整幅度较为温和，仅将2035年汽车尾气减排目标从100%降至90%。同时，车企要获得这一政策放宽的资格，需通过使用低碳或可再生燃料、采用本地生产的绿色钢材等方式，抵消新增的污染物排放。

杰富瑞集团汽车行业股票分析师菲利普·乌舒瓦称：“这一政策对消费者的利好或许远大于对行业的利好。对车企而言，虽然多种动力系统并行的模式能为其争取更多投资时间，但企业的投资也不得不分摊到多种技术领域。”

福特此次预计计提的高额支出，主要源于多项战略调整，包括取消电动版F系列皮卡的生产计划、将产能转向燃油车和混合动力车型，以及将电池工厂改造为储能设备生产基地而非电动汽车电池生产基地。

福特首席执行官吉姆·法利在接受彭博电视台采访时表示：“全球市场都呈现出这样的趋势。我们需要为消费者提供多样化选择，然后凭借灵活的生产能力，贴合市场需求调整生产方向。”

亿万富翁对冲基金经理比尔·阿克曼计划为其在美国上市的封闭式基金筹集50亿美元资金

Wed, 03 Dec 2025 15:47:09 +0800

据知情人士透露，亿万富翁对冲基金经理比尔·阿克曼（Bill Ackman）计划为其在美国上市的封闭式基金筹集50亿美元资金，其中包括来自知名机构投资者的20亿美元。

这只封闭式基金的首次公开发行（IPO）将与他的对冲基金公司潘兴广场资本管理公司（Pershing Square Capital Management）的首次公开发行（IPO）同时进行。作为交易的一部分，潘兴将免费向基金投资者提供潘兴广场资本的部分股份。

知情人士说，作为双重上市的一部分，该公司的合作伙伴将出让至多10%的股份，上市最早可能在第一季度进行。

潘兴广场的发言人拒绝置评。

知情人士说，更多细节预计将在12月初公布，届时该公司将为银行分析师举行一次会议。

近年来，阿克曼一直在为大型对冲基金经理罕见的上市做准备。去年，他同意在一笔私人交易中出售潘兴10%的股份，在计划中的首次公开募股（IPO）之前，这笔交易对潘兴的估值超过了100亿美元。

现年59岁的阿克曼以维权投资者的身份出名，他在社交媒体上的影响力非常大，而且愿意集中持有相对较少的股票。根据彭博亿万富翁指数，他的净资产为85亿美元。

Pershing Square的大部分资产都在Pershing Square Holdings Ltd.，这是一家在伦敦交易的封闭式基金，截至10月31日持有15个头寸，管理着193亿美元的资产。截至11月18日，该基金今年的回报率超过17%。

阿克曼去年说，他计划在纽约证券交易所上市一只名为Pershing Square USA Ltd.的类似基金。他的目标是250亿美元，但在只筹集了大约20亿美元后，他暂时取消了上市计划。封闭式基金的结构使其难以筹集资金，因为这些基金的交易价格往往低于其标的投资。潜在买家推迟了对IPO的投资，因为他们认为在上市后可以以更低的价格购买该基金。

这种新的结构——增加公司的自由股票——旨在缓解这一问题。

自出售股份以来，该公司扩大了业务，可能也提高了估值。今年5月，该公司达成一项协议，将其在霍华德休斯控股公司（Howard Hughes Holdings Inc.）的持股比例提高至近47%，这是其计划的一部分，该计划旨在打造一家保险公司，并将这家房地产公司扩展为一家控股其他公私企业的企业集团。阿克曼将这种模式比作沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.），后者通过持有保险公司股份为其他投资提供低成本资金而受益匪浅。

阿克曼还计划成立一只对冲基金，进行所谓的非对称交易，即初始支出很小，但潜在回报很大——这种策略过去曾让潘兴广场赚了很多钱。

2020年2月，阿克曼购买了华尔街银行出售的一种保险，如果公司债券价格下跌，这种保险将获得回报，这是一种对冲他认为即将到来的新冠疫情对美国和全球经济造成灾难的方式。他在这种保护上花了2700万美元，三周内赚了100倍的钱。

TikTok风靡全球现在中国公司正在利用人工智能进一步发展视频

Wed, 26 Nov 2025 19:34:41 +0800

中国以视频为主的娱乐界为企业提供了大量数据，他们现在正在大力开发赚钱的人工智能工具，用于制作广告和电影剪辑。

在研究公司人工分析（Artificial Analysis）过去两个月推出的文本到视频生成人工智能模型中，TikTok的母公司字节跳动（ByteDance）位居第一和第三。谷歌分别位居第二和第四，而总部位于北京的短视频应用快手的可灵AI排名第五。

瑞银证券（UBS Securities）中国互联网分析师熊薇（Wei Xiong）表示，尽管人工智能行业的其他领域出现了一些整合，但“人工智能视频生成模型的竞争还处于较早阶段，一些中国公司已成为这一领域的早期领导者。”

她说：“我们相信，通过提高制作效率、降低创作障碍和开启新的货币化模式，人工智能视频生成有可能重塑内容行业。”

有了这样的人工智能工具，用户可以上传一张或多张图像，并指示人工智能根据它们生成视频片段。其他工具允许用户输入文本，人工智能将从中生成视频剪辑。

这家总部位于北京的公司上周在上海举行的世界人工智能大会上声称，从广告商到电影动画师，已有超过2万家企业使用可灵AI来制作视频。最新版本“可灵 2.1”可以自动添加与人工智能生成的视频相匹配的相关音效。

它不仅适用于中国的用户。

“无论是用户规模还是商业收入，海外都占了大部分。”可灵AI运营主管曾玉申（Zeng Yushen）告诉CNBC。她说，该公司计划在日本、韩国和欧洲等地加强对该工具的支持。

“这是我们观察到的，人工智能大模型越来越全球化。”她说，“人们似乎并不关心这是哪个国家的产品。”

快手声称，今年前三个月，可灵AI的收入超过1.5亿元人民币（合2083万美元），而在此期间，生成AI工具的每日广告支出为3000万元人民币。该公司尚未宣布何时发布第二季度业绩。曾玉申拒绝分享可灵AI的模型培训成本。

虽然生产成本的降低意味着一个“相当大”的市场，但瑞银的熊薇表示，“目前的模型能力仍然受到片段长度、运动一致性和可控性的限制。”

除了特朗普政府限制中国获得训练人工智能模型所需的先进半导体外，中国视频人工智能公司还面临来自美国的竞争。

亚马逊（Amazon）和谷歌（Google）已经推出了从图像或文本生成视频的工具。这些版本发布之际，微软（Microsoft）支持的OpenAI于12月向ChatGPT用户推出了其视频生成模型Sora，这是在2024年2月公布其功能近一年后。

然而，可灵AI已经在2024年6月向公众推出。用户订阅和购买积分来生成视频。

竞争对手Vidu，是总部位于北京的初创公司“生数”（Shengshu）的视频大模型，大约12个月前向全球用户推出了一款工具。今年3月左右，该公司表示，预计基于用户订阅费的年收入将达到2000万美元。

“中国企业倾向于首先找出一个商业‘痛点’……”咨询公司DGA-Albright Stonebridge Group的合伙人兼中国高级副总裁保罗·特里奥罗（Paul Triolo）表示：“这对人工智能应用来说是一个挑战。”

他指出，中国初创公司3DStyle如何使用生成式人工智能来设计新的服装款式，并将其与互联网连接的自动化制造相结合。

特里奥罗表示，美国公司也一直在将人工智能应用于特定行业，但中国企业往往能够更快地整合人工智能，因为它们面临着竞争非常激烈的环境，并且可以从“非常合格”的本地软件工程师中招聘。

*“人工智能作为电影制作人”*

中国电商巨头阿里巴巴上周发布了最新版本的视频代人工智能模型通义万相Wan2.2，也走在了潮流的前列。该公司声称，通过开源模式，用户可以控制照明、一天中的时间、色调、相机角度、帧大小、构图和焦距。

开源允许用户免费下载模型，并使用它定制产品（如果不是商业化的话）。阿里巴巴称，自今年2月将“Wan”模型系列开源以来，这些模型在“Hugging Face”平台和中国一个名为“魔搭社区（ModelScope）”的类似平台上的下载量已超过540万次。

纽约大学法学院兼职教授温斯顿·马（Winston Ma）表示：“电影中的人工智能时代已经结束，我们已进入人工智能作为电影人的时代。” 他指出，中国 14 亿人口为本土企业提供了 “海量” 的观影数据可供研究利用。

“就像TikTok在移动互联网时代凭借短视频席卷全球市场一样，中国人工智能公司很可能在视觉数字娱乐领域引领生成式人工智能革命。”温斯顿·马说，他是《数字战争：中国科技力量如何塑造人工智能、区块链和网络空间的未来》一书的作者。

*化身和游戏*

中国企业也在开发人工智能工具，而不仅仅是制作视频。

在过去的一周，百度宣布其最新的人工智能数字人类技术——在6月份超过6小时的互动直播环节中，该技术推动了765万美元的销售额——将于10月份发布，用于更广泛的行业应用。

在3D可视化方面，腾讯发布了混元世界模型，用于创建场景的数字全景图像，该模型由文本和视觉提示生成。视觉效果使用“网格”文件格式，玩家开发者可以使用它来编辑图像的特定部分。

Niko Partners研究与洞察总监丹尼尔·艾哈迈德（Daniel Ahmad）表示：“除了支持腾讯的内部开发团队，该平台还展示了腾讯标准化高保真游戏资产生成并扩大其在中国游戏开发领域影响力的雄心。”

Niko发现，中国超过一半的游戏开发工作室已经使用人工智能来生成内容，减少开发时间和成本。

但游戏开发反映了大规模使用人工智能生成视频和图像的更广泛挑战。

艾哈迈德说：“虽然人们对AI的兴趣很高，但我们已经看到一些游戏对这项技术的执行很差。”

英特尔正在寻求苹果公司的投资助力其东山再起计划

Mon, 17 Nov 2025 20:30:13 +0800

据知情人士透露，英特尔公司（Intel Corp.）已与苹果公司（Apple Inc.）接洽，希望获得对这家境况不佳的芯片制造商的投资，此举是英特尔提振这家目前部分归美国政府所有的企业的努力之一。

知情人士说，苹果和英特尔还讨论了如何更紧密地合作。由于讨论是私下进行的，他们要求不具名。知情人士说，谈判还处于早期阶段，可能不会达成协议。

在彭博新闻社报道了谈判后，英特尔股价周三在纽约上涨6.4%，至31.22美元。苹果收于252.31美元，跌幅不到1%。

此前，英伟达（Nvidia Corp.）上周投资50亿美元，计划与英特尔合作开发个人电脑和数据中心芯片。寻求在美国进一步扩张的日本科技巨头软银集团（SoftBank Group Corp.）上个月宣布向英特尔投资20亿美元。

知情人士说，英特尔还就可能的投资和合作与其他公司进行了接触。

苹果是英特尔的长期客户，在过去五年中转而使用内部处理器。如果与苹果达成协议，将进一步证实英特尔的转型努力。不过，苹果不太可能在其设备中重新使用英特尔处理器。苹果目前最先进的芯片是由合作伙伴台积电（Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.）生产的。

英特尔的一名代表拒绝置评。苹果发言人没有回复记者的置评请求。

在联邦政府的支持下，英特尔首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）正试图东山再起。在特朗普政府今年8月促成的一笔非常规交易中，美国政府收购了这家芯片制造商约10%的股份。英特尔被视为重振美国国内生产——这是白宫的优先事项——努力的关键一环。

即使有资金支持，英特尔面临的挑战仍然令人生畏。这家总部位于加州圣克拉拉的公司已经失去了长期以来的技术优势，并将市场份额拱手让给了AMD竞争对手。此外，英特尔一直在努力利用人工智能设备的蓬勃销售——这是英伟达的专长。

曾经占据主导地位的芯片制造商英特尔，如今的销售额和市值仅为英伟达的一小部分。该公司还裁员并推迟了工厂扩张计划，以应对不断恶化的财务状况。

不过，自政府注资以来，投资者对其前景变得更加乐观。自8月初以来，该股上涨了60%以上。

在前任首席执行官帕特·盖尔辛格（Pat Gelsinger）的领导下，英特尔开始成为一家芯片代工厂——为外部客户生产半导体的企业。但该公司一直难以获得足够的客户来支持其工厂扩张计划。

英特尔在陈立武的领导下继续推行代工战略，不过更加谨慎。他在7月份表示，只有在客户承诺的情况下，英特尔才会推出一种名为14A的新型尖端生产技术。

苹果（Apple）和英特尔（Intel）的合作历史悠久，有时甚至有些紧张。苹果多年来一直在其Mac电脑中使用英特尔芯片，但从2020年开始不再使用这家供应商，这是苹果为使用更多内部组件而做出的更广泛努力的一部分。苹果还在2019年收购了英特尔的大部分调制解调器芯片业务。

这些天来，苹果一直试图表明它在美国大举投资——尽管它的大部分生产仍在海外。在今年8月的一次白宫活动上，该公司宣布，计划在四年时间里在国内项目上投入6000亿美元，高于此前承诺的5000亿美元。扩张计划的核心是向苹果长期的玻璃供应商康宁公司（Corning Inc.）投资25亿美元。

苹果首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）告诉CNBC，这些投资将鼓励其他公司增加在美国的生产，产生“多米诺骨牌效应”。

当被问及英特尔时，他说竞争对芯片代工行业有利。库克说：“我们很乐意看到英特尔回归。”

8月中国工业利润恢复增长以下是导致大幅反弹的原因

Mon, 17 Nov 2025 10:28:31 +0800

随着中国政府持续推进产能过剩治理与恶性价格战遏制工作，8月中国工业企业利润大幅增长。分析师表示，产能优化举措或将纳入中国下一个五年规划。

中国国家统计局周六发布的数据显示，8月工业利润同比增长20.4%，终结了此前连续三个月的下滑态势。

这一强劲反弹也创下2023年11月以来的最大涨幅——彼时受益于一系列稳增长政策对疫情后复苏的支撑及制造业提振，工业利润曾同比激增29.5%。

官方将企业盈利的强劲反弹归因于两大因素：一是宏观经济政策的积极作用；二是去年8月利润基数较低（当时盈利同比降幅达两位数）——也正是因此，中国政府在去年9月底推出了一系列刺激措施。

当前工业品出厂价格（PPI）通缩已进入第三年，在此背景下，中国针对各工业领域恶性价格竞争的整治行动，推动8月工业品价格降幅收窄至四个月来最低水平。

华侨银行（OCBC Bank）亚洲宏观研究主管谢栋铭（Tommy Xie）表示：“中国‘反内卷’行动推动PPI回升，这表明该政策已带动企业利润边际改善。”

值得注意的是，8月工业品价格降幅收窄的同时，中国工业增加值同比增速放缓至5.2%，为一年来最低扩张水平。

不过经济学家指出，由于中国经济仍受房地产市场长期低迷与劳动力市场疲软拖累，总需求的稳固复苏仍有待时间，这也使得“出台更有力政策提振消费”的呼声进一步增强。

近几周中国公布的多项经济数据，社会消费品零售总额增速连续第三个月放缓，居民消费价格指数（CPI）再度陷入负区间，凸显国内需求疲软。

*复苏不均衡*

经济学家表示，8月各行业利润复苏呈现“不均衡”特征：钢铁等原材料需求保持韧性，但电动汽车、太阳能电池板等制成品需求依然低迷。

Lotus Asset Management管理合伙人兼首席投资官洪灏指出，原材料、有色金属等上游行业利润复苏更为显著，这得益于“大宗商品强势周期”——预计未来数月这一周期仍将延续。国家统计局数据显示，今年前8个月钢铁行业实现盈利。

“原材料生产领域量价齐升，表明需求正在复苏。”洪灏说，“但电动汽车、太阳能电池板等部分下游行业则呈现‘价涨量跌’的态势。”

高盛集团（Goldman Sachs）测算显示，8月上游行业利润同比激增37.5%（7月为同比下降13.5%），主要因需求回暖、价格上涨且成本下降；下游行业利润同比增长15.8%。

这家华尔街投行的经济学家表示：“钢铁等原材料行业盈利显著改善，暗示政府‘反内卷’政策已开始见效。”

从企业类型看，国有企业表现更优——8月利润同比增长50%，而民营企业利润同比增幅为13.2%。华侨银行的谢栋铭指出，这一差异凸显出上游行业的国有企业对政府政策的响应“更为积极有力”。

国家统计局数据显示，8月汽车制造、化学制品制造、纺织业利润分别同比下降0.3%、5.5%和7%。

“若总需求未能显著改善，上游行业的盈利增长可能会以牺牲中下游行业为代价。”谢栋铭补充道。他预计中国政府将出台总额5000亿至1万亿元的额外财政支持，重点投向部分战略性行业。

*供需再平衡*

近几个月，中国政策制定者加大“反内卷”力度，一方面致力于平衡产能过剩与需求疲软的矛盾，另一方面推动企业避免大幅降价（此前恶性降价已严重侵蚀企业利润）。

今年以来，美国加征关税拖累中国出口动能、扰乱全球贸易流动，进一步加剧了中国工业企业的利润率压力。经济学人智库（Economist Intelligence Unit, EIU）本月初发布的报告显示，截至2025年中，中国工业企业整体利润率已降至21世纪初以来的最低水平。

经济学人智库的经济学家表示：“中国产能过剩行业的重组已在推进中。”

经济学人智库高级经济学家徐天辰（Tianchen Xu）指出，产能整合过程或将成为中国“十五五”规划的“长期主题”。数据显示，今年1-8月中国固定资产投资增速大幅放缓。

据悉，中国官方将于下月召开闭门会议，审议未来五年经济发展规划。

徐天辰补充道，若“整合取得成功”，中国工业产能利用率将回升至75%，PPI有望重返正区间，工业利润增速也将与名义GDP增速基本匹配。

今年第二季度，中国工业产能利用率降至74%，为2024年初以来最低水平。

与此同时，中国也在加大力度提振内需：一方面为“以旧换新”补贴计划提供资金支持，另一方面加强育儿保障，并鼓励企业扩大招聘。

经济学人智库分析师表示，尽管近期产能管控已推动工业利润与价格改善，但考虑到当前企业信心，中国政府可能会采取“渐进式”整合方式以减少冲击，而非“突然大规模关停产能”。

在本周一发布的公告中，中国工业和信息化部下调了未来一年铜、铝等重点有色金属的年度产量增长目标。

在针对国内需求疲软与全球贸易受阻的现状、加大工业去产能力度的背景下，9 月中国官方制造业活动指标收缩幅度小于预期。

周二，中国国家统计局数据显示，9 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.8。据路透社调查，市场此前预期该数值为 49.6。尽管这一读数仍处于收缩区间（PMI 临界值 50 为荣枯线，低于 50 代表收缩），但已是今年 3 月以来的最高水平。

自今年 4 月以来，中国官方制造业 PMI 始终低于 50 荣枯线。当前制造商不仅面临国内需求低迷的压力，美国加征关税进一步冲击中国对这一全球最大消费市场的出口，令困境雪上加霜。

此外，民间调查机构 RatingDog 发布的 9 月制造业 PMI 为 51.2，高于路透社调查中经济学家预期的 50.2，创下今年 5 月以来的最高值。

曾经被嘲笑的“黄金信徒”正迎来他们的高光时刻

Fri, 14 Nov 2025 15:36:14 +0800

这些人被称为“黄金信徒”：在他们眼中，黄金不只是一种大宗商品，更像是一种信念。

数十年来，他们一直被视为“杞人忧天者”，总在预言美元走向终结。如今，黄金价格今年已飙升超56%，且突破每盎司4200美元关口，轮到他们扬眉吐气了。

在最坚定的黄金信徒中，弗兰克·朱斯特拉（Frank Giustra）、皮埃尔·拉松德（Pierre Lassonde）和罗布·麦克尤恩（Rob McEwen）都是行业资深人士——他们职业生涯的核心押注，就是“黄金而非法定货币更具持久价值”。对黄金保值能力的信念，不仅帮他们积累了财富，也让他们在当下获得了前所未有的关注度。

黄金价格飙升的关键推手是各国央行的购金行为，其中中国起到了引领作用。在美国财政赤字高企、贸易政策反复无常、外交趋向“交易化”的背景下，中国正带头推动“去美元化”。朱斯特拉是多家矿业公司发展的核心人物，他认为，黄金受追捧，恰恰说明投资者才刚开始意识到这一趋势。

“我多年来预测的所有因素，如今终于一一应验。”他表示，“中国正推动全球货币体系重置，而黄金将在其中扮演重要角色。”

尽管黄金信徒已狂热追捧黄金数十年，但很多时候，这种热情似乎显得不合时宜。2011年黄金价格触及峰值后，在股市持续上涨的背景下，金价连续多年低迷，信徒们只能靠边站，直到疫情爆发才重新点燃黄金需求。即便现在金价飙升，这些黄金“死忠粉”所预测的“末日场景”，在外界看来仍显极端。

“如果美国政府停摆和地缘政治不确定性是推高黄金的原因，那为何没影响美国国债或汇率？”Purpose Investments首席市场策略师克雷格·贝辛格（Craig Basinger）问道，该公司投资组合中持有黄金。“为何没影响其他市场？总不能只影响黄金吧，这不合逻辑。”

25年来，朱斯特拉一直是黄金最坚定的捍卫者之一。他认为，法定货币贬值和债务高企终有一天会让黄金成为能与美元抗衡的储备资产。长期以来，他都将黄金称为“终极货币”——如今，随着各国央行和投资者纷纷增持黄金，这一曾处于金融圈边缘的观点，正逐渐走向主流。

同样来自加拿大的矿业金融家拉松德和麦克尤恩认为，在“去美元化”初露端倪、西方债务高企、美国加大制裁与关税力度的背景下，金价还将大幅上涨。朱斯特拉认为黄金牛市“才刚走完三分之一”，他特别提到“多边央行数字货币桥”（mBridge）倡议成员国的购买黄金行为正在加速——该倡议允许各国机构通过数字货币兑换来结算跨境债权。

“亚洲各国央行（尤其是中国和印度）正努力让自己免受西方乱象的影响。”拉松德表示，“他们不仅在以创纪录的规模购买黄金，还将黄金更多地存放在本国，而非纽约或伦敦。”

拉松德将黄金过去20年的稳步上涨，以及近期的爆发式行情，比作欧内斯特·海明威笔下“破产的两种方式”：“起初是慢慢的，然后突然崩塌。”

“黄金牛市已持续25年。” Franco-Nevada公司联合创始人拉松德说，“前25年是‘慢慢上涨’的阶段，现在我们正进入‘突然爆发’的阶段。预计未来几个月金价还会大幅上涨。”

麦克尤恩是另一位行业资深人士，他在2017年就预测“流动性海啸”将推动金价突破每盎司5000美元。他认为，此次金价上涨并非“证明自己正确”，而是“趋势必然”。

“金价上涨是意料之中的事，因为全球货币供应量不断扩大，债务水平也已过高。”他表示，“法定货币正在贬值，现在正是买入黄金的时机。”

不过，麦克尤恩也指出，经过如此迅猛的涨势后，市场可能会出现回调。他曾创立Goldcorp公司，目前执掌以自己名字命名的矿业公司。

“我预计未来会出现‘黄金狂热’，到那时，投资组合中最好配置一些中小型勘探或开发类矿业股——它们的涨幅会远超大型矿业公司。”他说。

特朗普赦免币安创始人赵长鹏

Fri, 31 Oct 2025 03:10:23 +0800

白宫上周四表示，美国总统唐纳德·特朗普已经赦免了币安创始人赵长鹏，他此前承认在领导该加密货币交易所时涉嫌洗钱。

在被广泛称为CZ的赵长鹏被赦免两个月前，《华尔街日报》报道称，特朗普家族自己的加密货币企业，自2024年大选以来已经产生了约45亿美元的收入，得到了“与币安悄悄管理的一个不为人知的交易平台的合作”的帮助。

白宫新闻秘书卡洛琳·莱维特（caroline Leavitt）在一份声明中说：“特朗普总统行使了宪法赋予他的权力，赦免了在与加密货币的战争中被拜登政府起诉的赵先生。”

莱维特说：“为了惩罚加密货币行业，尽管没有指控欺诈或可识别的受害者，但拜登政府还是追捕了赵先生。”

特朗普在周四晚些时候被问及为何赦免赵长鹏时表示，“我不知道，他是很多人推荐的。”

“很多人说他没有任何罪行。”特朗普说，“所以我在许多好人的请求下赦免了他。”

NBC新闻援引周一的一份公开披露文件报道称，币安在9月份聘请了说客查尔斯·麦克道尔（Charles McDowell），后者是总统儿子小唐纳德·特朗普（Donald Trump Jr.）的朋友。

麦克道尔的游说公司Checkmate Government Relations透露，该公司上个月的工作报酬为45万美元，其中包括游说白宫和财政部“行政救济”和“与数字资产和加密货币有关的金融服务政策问题”。

近一周前，特朗普为前纽约州众议员乔治·桑托斯（George Santos）减刑87个月，后者承认犯有电信欺诈和严重身份盗窃罪。

“非常感谢今天的赦免，感谢特朗普总统坚持美国对公平、创新和正义的承诺。”赵长鹏在X上写道。

“我们将尽我们所能帮助美国成为加密货币之都，并在全球范围内推进web3。”他写道，然后补充说，“仍在飞行中，更多的帖子会来。”

马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）特朗普抨击特朗普的赦免，称这是“腐败”的一个例子。

沃伦是参议院银行、住房和城市事务委员会的高级成员，她说：“首先，赵长鹏承认了洗钱的刑事指控。”

“然后，他为唐纳德·特朗普（Donald Trump）的一家加密货币企业做了宣传，并游说赦免。”她说。

“今天，唐纳德·特朗普履行了自己的职责，赦免了他。如果国会在悬而未决的市场结构立法中不制止这种腐败，它就会陷入无法无天的境地。”

在NBC新闻获得的一份声明中，币安表示，“今天赵长鹏被赦免的消息令人难以置信。”

“我们感谢特朗普总统的领导和他让美国成为世界加密货币之都的承诺。CZ的愿景不仅使币安成为世界上最大的加密货币交易所，而且塑造了更广泛的加密货币运动。”

2023年11月，赵长鹏在西雅图联邦法院认罪，并同意辞去币安首席执行官一职，这是该公司与司法部达成的43亿美元和解协议的一部分。

美国司法部表示，赵长鹏因未能实施有效的反洗钱计划而被指控违反《银行保密法》，并故意违反美国的经济制裁，故意从美国市场获利，而没有实施法律要求的控制。

币安被指控从事未经许可的汇款业务，违反了《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act）和共谋罪。

2024年4月，他被判入狱4个月。

联邦检察官要求法官判处赵长鹏三年监禁。

赵长鹏认罪后，时任司法部长梅里克·加兰德（Merrick Garland）猛烈抨击了币安。

“币安成为世界上最大的加密货币交易所，部分原因是它犯下的罪行——现在它正在支付美国历史上最大的企业罚款之一。”加兰当时说。

当天，时任美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）表示：“币安在追求利润的过程中，对自己的法律义务视而不见。它故意的失败让资金通过它的平台流向恐怖分子、网络罪犯和虐待儿童者。”

莱维特在周四的声明中指出，检察官要求判处三年徒刑。

莱维特说：“拜登政府试图将赵先生监禁三年，这一判决超出了《量刑指南》，甚至连法官都说，他在30年的职业生涯中从未听说过这样的判决。”

她说：“拜登政府的这些行动严重损害了美国作为全球技术和创新领导者的声誉。拜登政府对加密货币的战争结束了。”

中国储户有23万亿美元储蓄除了股票几乎没有其他选择

Tue, 23 Sep 2025 17:12:49 +0800

中国家庭正小心翼翼地重新投资股市，部分原因是一个严峻的现实：几乎没有其他东西值得购买。

沪深300指数自4月低点以来已飙升逾25%，这得益于对人工智能的热情以及与美国贸易战缓和，上周唐纳德·特朗普与习近平主席进行了通话。但其他资产类别——从理财产品到货币市场基金——仍陷入长达数年的低迷。

这让一个古老的牛市口头禅复活了：除了股票，别无选择。中国的小投资者将把23万亿美元储蓄中的很大一部分投入股市，这一想法对全球公司来说是一个诱人的想法，在多年的观望之后，这些公司正显示出回归的迹象。

“储蓄的压力正在消退。”法国巴黎银行（BNP Paribas Exane）亚太区现金股票研究主管威廉·布拉顿（William Bratton）表示。他说，庞大的储蓄池是他的公司从结构上看好中国股市的原因之一。

据高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）说，迄今为止，推动股市上涨的不是散户投资者，而是国内机构和外资资金流入。但小投资者是牛市的核心。摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）预计，到2026年底，将有大约3500亿美元的额外储蓄流入股市。

以下是中国投资者可以投资的其他一些地方，以及他们可能不想投资的原因。

*现金*

现金仍然是中国储蓄之王，但这顶王冠已经失去了光彩。

据媒体报道，中国四大银行的五年期储蓄账户回报率约为1.3%，低于2020年的2.75%左右。储户可以随时提取的活期存款年利率仅为0.05%。

货币市场基金的回报率也大幅下降。管理着约1100亿美元资产的巨型天弘余额宝基金的回报率约为1.1%。这还不到该基金投资者在2024年初收入的一半。

*债券*

债券的表现也好不到哪里去。根据彭博对总回报的衡量，今年以来，持有国债的投资者面临的月度损失多于月度收益。

债券价格下跌伴随着收益率上升，这最终会使债券对投资者更具吸引力。但对政府或金融机构支付的利息重新征税，又给了投资者另一个将资金投向别处的理由。

从历史角度来看，即使在最近上涨之后，可获得的收益率仍不具吸引力。基准的10年期政府债券收益率目前徘徊在1.80%左右，远低于2.58%的五年平均水平。

*房地产*

多年来，房地产一直是寻求投资回报的中国投资者的默认选择，但在经历了4年的低迷之后，几乎没有迹象表明买家会回来。

许多家庭已经拥有不止一套住房，这减少了潜在需求。房地产开发商正在努力完成之前售出的房屋，这也打击了市场信心。

中金公司的研究显示，中国家庭财富中约58%是房地产，低于2021年的74%。该公司估计，股票和其他高风险金融资产在同期跃升6个百分点后，目前占比为15%。

*财富管理*

长期以来，理财产品一直是投资者的热门投资产品。但数据追踪公司PYStandard对近几个季度的回报率进行了分析后发现，纯固定收益和混合策略理财产品的平均年化回报率目前都低于3%。这使得投资者从理财产品中获得的收益持续了两年多的下滑。

*保险*

在中国很受欢迎的一种投资形式人寿保险产品也走向了同样的方向：根据平安保险公司自己的数据，该公司部分万能险的年化回报率已从新冠疫情前的4.3%降至2.5%。

不过，如果没有股票的替代品，那么其他地方的股票市场呢？

过去几年，中国投资者一直在其他市场押注，包括设法投资美国七大科技股。但资本管制是一大障碍。中国国内投资者每年不得将超过5万美元的资金兑换成外币，而进入海外市场的基金也有自己的额度限制。

这意味着中国投资者面临着一个选择，一方面是国内大量容易选择但基本上没有吸引力的资产，另一方面是海外一些不那么容易购买的引人注目的资产。分析师们猜测，他们将采取中间立场，继续加大对中国股市的押注。

万腾Vatee 2025.9.4原油市场分析报告

Thu, 04 Sep 2025 11:52:25 +0800

一、宏观基本面要闻

1、美国政治与财政动态

多位美联储官员本周齐声释放降息信号，强调就业市场疲软是主要忧虑。沃勒直言应在劳动力恶化前先行降息，博斯蒂克也认为今年内或适度下调25个基点，卡什卡利则称未来几年仍有温和下调空间。

美联储最新褐皮书显示，美国经济与就业近乎停滞，消费者支出持平或下滑，12个辖区均报告物价上涨，其中多数为温和通胀，部分因关税导致投入成本大增。报告凸显滞胀风险，也加大了市场对9月降息的预期，官员们在通胀压力与就业疲软间寻求平衡，同时特朗普对美联储的施压引发对其独立性的担忧。

2、全球市场动态

桥水中国指出，尽管金价已大幅上涨，但黄金依然具备配置价值，既能提供分散化效益，也能对冲通胀、债务货币化及地缘政治风险。当前全球央行和投资者持续增持黄金，显示其作为对冲货币贬值与资本损失的重要工具吸引力不减。

特朗普在采访中称马斯克虽有“20%的问题”，但仍是“超级天才”，并预言其最终会因不满“激进左翼”而回归共和党；尽管二人早前因电动车补贴政策公开决裂，但近期已有修复关系的迹象。

法国数据保护机构因谷歌在未获有效同意情况下使用cookie并在Gmail中投放广告，向其开出创纪录的3.25亿欧元罚单，凸显欧洲对隐私和数据合规的严格监管。

苹果正计划为Siri开发由人工智能驱动的网络搜索工具，目的是与OpenAI展开竞争。Mistral AI在新一轮融资后，其估值有望达到140亿美元。

3、地缘与风险事件

胡塞武装连续两天对以色列发动袭击，先是在9月2日以无人机和导弹攻击以色列目标及一艘相关货轮，9月3日又声称向耶路撒冷和海法发射高超音速导弹与无人机；以军则表示成功拦截部分导弹，并称其中一枚携带集束弹头。

二、行情回顾与分析

原油（XTIUSD）

国际原油价格周三大幅下挫，WTI跌破64美元关口，收报63.55美元/桶，布伦特收报67.28美元/桶，跌幅均接近3%。消息称，OPEC+将在本周日的会议上讨论提前解除部分减产计划，并考虑在10月进一步增产，以争夺市场份额。这一动向打破了市场对维持减产的预期，引发油价盘中跳水。此前该联盟已逐步提高产量目标，若再次增产将对油市形成新的供给压力。同时，美国疲软就业数据加剧需求担忧，进一步压制油价走势。市场人士预计，若宏观经济继续走弱，WTI可能在9月底跌向55美元，年底甚至下探至50美元。

当日目标区间：64以上做空，带好止损。

三、总结和展望

当前市场的焦点集中在美国经济走弱与美联储政策前景上。多位官员齐声释放鸽派信号，明确支持在9月降息，并强调就业市场疲软的风险；褐皮书则显示经济与就业近乎停滞，而物价全面上涨，滞胀隐忧升温。特朗普持续施压美联储，令外界对其独立性存疑，这些动态共同推动市场强化降息预期。全球方面，桥水中国强调黄金仍具配置价值，欧洲对数据隐私监管趋严，科技企业AI竞争加剧，地缘风险上胡塞武装连续两日袭击以色列，均为市场带来不确定性。

整体来看，市场在经济疲软、政策宽松预期与地缘动荡的交织下，风险资产承压而避险资产受追捧。短期交易应关注美国ADP、初请失业金与非农数据，若进一步验证就业走弱，将强化降息预期并推动黄金延续涨势；原油则需密切跟踪OPEC+会议结果，其增产决策可能成为决定未来数周走势的关键变量。

风险提示及免责条款

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